2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务(wù)将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàn韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说g)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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