近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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