5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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