事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成一里地等于多少米，一里地等于多少米千米本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7<一里地等于多少米，一里地等于多少米千米strong>）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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