来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　<分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗img alt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议息(xī)会议点(diǎn)评(píng)（海通宏观(guān) 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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