来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随(suí)后会(huì)议也(yě)提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本(běn)次(cì)会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增(zēn相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术g)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jī相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ng)济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风(fēng)险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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