来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就阿富汗是哪一年灭亡的业(yè)压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持续(xù)回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年(nián)经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财阿富汗是哪一年灭亡的政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居(jū)民收(shōu)入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在(zài)超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这(zhè)里的(de)实(shí)体经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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