来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎn大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗g)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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