金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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