金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降(j上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费iàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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