事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

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　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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