4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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