金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧(女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(x女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束ià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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