调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不(bù)确(què)定和(hé)经济可(kě)能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实(shí)则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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