来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(j一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句iā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(ji一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句àng)息概率或较(jiào)低。

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