文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下吴亦凡资产多少亿行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已吴亦凡资产多少亿(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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