文(wén)中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜丨(gǔn)明明(míng) 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资(zī)金(jīn)利率自低(dī)位持续上行(xíng)，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利率却仍(réng)未回落(luò)，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于(yú)：①货(huò)币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜金较为拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和月末因素(sù)，预(yù)计短(duǎn)期内，资(zī)金利率下行空(kōng)间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投资(zī)者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率(lǜ)的期限利差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期(qī)结束(shù)，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币(bì)政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重(zhòng)防范市场过热带(dài)来的(de)金融风(fēng)险。在(zài)满足广义(yì)流(liú)动(dòng)性供需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度(dù)可(kě)能会有所回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投(tóu)放情况中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行间流动性带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外(wài)，参(cān)考近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信(xìn)贷增(zēng)速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿和能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对(duì)于未(wèi)来一(yī)个(gè)月资(zī)金(jīn)利(lì)率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交量和(hé)我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠杆(gān)情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相对(duì)积极的(de)水平(píng)，导致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对(duì)于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧。

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