金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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