来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(李宇春的现任丈夫是谁yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ李宇春的现任丈夫是谁)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低(dī)。

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