金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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