金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么上市姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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