大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令军队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期(qī)货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大(dà)了(le)对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年将多(duō)次(cì)降息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注，今(jīn)年(nián)降息(xī)的可能(néng)性不大(dà)。现在，他(tā)们(men)预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年(nián)降(jiàng)息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议(yì)可能(néng)会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化的(de)根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊hòu)的情(qíng)况下供应(yīng)有(yǒu)增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本(běn)端的(de)支撑(chēng)弱(ruò)化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部(bù)分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求处(chù)于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期(qī)的(de)持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利(lì)润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年(nián)以(yǐ)来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处(chù)于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价(jià)格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新(xīn)低，部分地区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其(qí)是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于需(xū)求的(de)恢(huī)复情况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较(jiào)大投(tóu)产压(yā)力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到低价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主(zhǔ)要(yào)还(hái)是(shì)基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情(qíng)绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和(hé)G7在其年度(dù)领导人(rén)会议上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较(jiào)强的关键(jiàn)原因(yīn)还(hái)是在于(yú)原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进(jìn)一步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化(huà)高级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的(de)月度(dù)会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原(yuán)油(yóu)及成(chéng)品油(yóu)发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预(yù)期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获(huò)得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑(duì)现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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