金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(j410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗īn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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