5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战(zhàn2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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