文新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久trong>丨(gǔn)明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久(qī)结束，资金利率却(què)仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一(yī)步(bù)走(zǒu)高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑(lǜ)假期和(hé)月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而(ér)税期结束后却(què)并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜(yè)利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与非银机构(gòu)间(jiān)流(liú)动性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头(tóu)，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经(jīng)济提振的(de)同时，也(yě)注重防(fáng)范(fàn)市场过(guò)热带来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动(dòng)性供(gōng)需匹(pǐ)配的(de)前提(tí)下，货(huò)币(bì)工具力度可能(néng)会有(yǒu)所(suǒ)回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来(lái)了(le)一定的压力(lì)。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓(h新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久uǎn)，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资(zī)金流(liú)出，因(yīn)此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆弱性(xìng)和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个(gè)月(yuè)资(zī)金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。此外(wài)投资者(zhě)对(duì)货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月(yuè)资金面(miàn)情(qíng)况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上(shàng)行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回(huí)购资(zī)金(jīn)的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资金波(bō)动(dòng)幅度(dù)较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延(yán)续政(zhèng)策与基本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议(yì)投(tóu)资者关(guān)注(zhù)资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及预期；银(yín)行间(jiān)市场流(liú)动性(xìng)过快收(shōu)紧。