近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动力。

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