来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大ong>美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。