近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(g女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ōng)布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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