金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

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图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàn瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织g)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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