5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在(z中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思ài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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