金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(rà纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别ng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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