来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别="高瑞东 刘星(xīng)辰(chén)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014491.png">

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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