文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(l蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁èi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁: 24px;'>蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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