金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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