5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建5k是多少钱 5k是什么意思(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)5k是多少钱 5k是什么意思果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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