来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到(dà减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭o)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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