来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(sh刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(bi刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音àn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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