文(wén)|招(zh你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思āo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rù你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思n)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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