4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.21米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huá1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位n)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位guān)支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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