文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(du重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思ì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mí重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思n)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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