4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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