2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式