来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求