4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ng>4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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