事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程g>存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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