公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(w团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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