原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(d正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗e)一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗 #ff0000; line-height: 24px;'>正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(lì)率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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