金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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