来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大的差妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会议精神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议(yì)指(zhǐ妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次(cì)会议强(qiáng)调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年(nián)和(hé)去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依(yī)然(rán)是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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