来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上(省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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